伴随着不良市场规模扩容，参与者亦愈发众多。由此带来了不良资产包价格上涨及获利更为困难。
业内人士称，不良资产包平均本金折扣率由过去的三折左右快速增长到四折以上，个别地区达到六折，甚至个别资产包本金不打折。这也也使得不少从业者抱怨，目前情形下很难实现投资回报。甚至业内有人戏称：“做不良资产投资的千万别把自己也做成了不良。”
如何看待当前资产包价格上涨，未来不良市场前景如何，如何继续从中获取可观收益？近日湖岸（嘉兴）投资有限公司（下称“湖岸投资”）董事长张征接受21世纪经济报道记者采访，就相关话题发表了看法。
他认为，目前不良市场是否存在泡沫不能一概而论。“资产包价格只是一个数字，真正的价值在不同人手里不一样，与买家的处置能力有关。3毛钱成本买下来，有人能处置出4毛钱，有人能处置出5毛钱，当涨到4毛时，第一个人就觉得有泡沫了，但在第二个人看来还是有利润。”张征称。
底层价值抬升助推不良价格上涨
张征认为，当前不良资产包价格上涨与资产包本身的价值提升有关。他将能收集到的每个资产包成交价格和底层资产进行了详细分析，结果发现成交价格上涨与抵押率上升完全正相关。资产包价格上升的同时，抵押率从40~50%，有的包到了90%。“此外，某些特定的包价格超出合理范围，可能是有我们没看到的价值，比如他有把握将土地变性，但我们认为只是一个想法。”张征称。
他认为，未来不良资产包综合价格是否还会上涨不好预期。因为价格由供需双方决定。如果明年银行处置压力增大，同时市场资金相对紧缺，这种情况下资产包价格可能就不太会涨了。
近年来不良市场参与机构不断扩容，截至目前，国有四大行债转股子公司均已获批开业。有人认为，这意味着银行不良资产处置渠道更多，不良二级市场将会变小，不过张征并不这么认为。“债转股整体规模不会太大。银行毕竟不是股权投资机构，即使允许持股比例也不会太大，且能债转股对相关企业资质要求较高。所以债转股不会对原有不良资产市场产生太大冲击。”张征称。
未来不良市场发展前景如何？张征称，目前国内出现了一些经济企稳迹象，过程中不良资产会维持在一定存量水平，因为即便市场很稳定也会有企业破产。另外从全球来看，美国等发达国家不良资产也是长期存在的。如橡树资本管理千亿基金，几百亿是做不良资产投资。“未来这一市场会长期存在。”
不过他同时表示，伴随着参与主体增多，未来市场竞争将更加激烈。以后不良处置机构赚钱可能更为困难，盈利能力主要在于价值提升。
“比如一个企业我们打折拿下债权，再转手卖掉，差价有上限。但如果企业质地不错，可以注入流动性帮助它恢复成为正常企业，把正常企业卖掉，其中的价差就比较大了。”张征称，“这就是为什么我们想做产业整合。”
不过他直言，这类产业整合、价值提升非常复杂。“只有别人做不了或者难做的事，才有机会有较高利润。”
不良处置没有行业特性
资料显示，湖岸投资成立于2016年，注册资本1亿元，是海岸投资公司的人民币基金业务平台。海岸投资是专注于特殊机会投资的专业基金管理机构，成立于2004年，是较早进入中国不良资产的外资基金之一。
他介绍，从湖岸投资成立以来，现在已经投出20多亿，回流现金超过6亿。“处置周期有快有慢，快的包3个月内就卖完，一般情况是两年还本付息，三年处置完毕。”张征称。
他进一步指出，不良资产是价值投资，有足够获利空间就会去做。对于湖岸资产来说，年化回报在20%以内，回收期两年的项目都会去考虑，没有严格的行业或地域区分，除了个别流动性太差的地方。
“不良处置没有行业特性。”张征称，“不良投资和PE最大差别就是在处置过程中没有行业特性，只有地域属性，因为拿的是债权而不是股权，底层价值就是抵押物价值，这跟它属于哪个行业关系不大，主要在于在哪。通俗而言，土地只跟在哪儿以及土地性质有关系。”
无疑，资金是影响不良业务开展的重要因素。张征称，现在市场上资金比较充裕，对不良感兴趣的资金比较多。但是资金进入并不容易，因为绝大多数资金对这一行业还比较陌生，前些年中国经济增长较快，不良没有大量爆发，而且那时候金融业赚钱方式非常多，没人关注这么辛苦挣钱的事，所以不良是一个很小众的市场。现在大家开始关注它，但是需要一个理解过程。
“我们的资金方基本都是各大银行，此外还有保险公司、央企等。成本方面市场较为理性，投资人测算资金成本时会算风险回报，当理解了在专业经验之下，这是风险极低的产品后，我们获取的资金成本在市场上还是很有竞争力的。”张征称。
（编辑：闫沁波）
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